存儲巨頭市值蒸發430億，伯裏大舉做空預警2027年崩盤

據 Woofun AI 消息，7月28日存儲行業遭遇'恐怖之夜'，SK 海力士、三星電子、美光科技、聖迪斯克、希捷、西部數據及鎧俠等核心主體市值在極短時間內劇烈縮水，全球半導體供應鏈面臨嚴峻的流動性衝擊與估值重估。

這一事件標誌着市場情緒從對AI基礎設施建設的盲目樂觀，迅速轉向對資本支出效率與產能週期的深度質疑，行業龍頭未能在財報利好中穩住股價，反而成爲拋壓的主要承接方。

從量化維度審視此次暴跌，各巨頭受損程度呈現顯著分化但整體趨勢一致。當日，SK 海力士與三星電子股價均下跌超過13%，導致兩者市值合計損失約280億美元，成爲亞洲市場失血的源頭。在美股市場，美光科技股價下跌8.85%，聖迪斯克重挫14.25%，希捷下跌8.53%，西部數據下跌超過6.9%，這四家美國公司的市值合計蒸發約148億美元。綜合計算，全球主要存儲企業單日市值蒸發總額接近430億美元。更令人擔憂的是中期趨勢，SK 海力士股價自6月高點已回撤45%至47%，市值縮水近600億美元；美光科技股價從峯值回撤超過30%；日本鎧俠公司在一個月內市值縮水近一半。

這種普遍性的深度回調，顯示出資金正在系統性撤離高估值存儲板塊，而非單純的短期波動。

與股價崩盤形成強烈反差的是，這些巨頭此前剛剛發佈了史上最強財報，基本面數據極具吸引力。7月7日，三星電子公佈第二季度初步財報，營業利潤高達89.4萬億韓元，同比增長1800%，這一數值甚至超過了2023年至2025年全年的利潤總和。

然而，這份亮眼財報非但未提振信心，反而導致三星電子股價盤中下跌超過10%，並拉低韓國綜合指數近5個百分點。隨後在29日，SK 海力士公佈第二季度財報，營收爲79.3萬億韓元，同比增長257%；營業利潤爲60.5萬億韓元，同比增長557%，營業利潤率攀升至76%。美光科技截至2026年5月的季度營收達415億美元，同比增長346%，毛利率高達84.6%，自由現金流達到176億美元。美光管理層甚至斷言需求遠超供應，繁榮態勢將持續到2028年。

儘管財務指標處於歷史高位，市場卻選擇用腳投票，反映出投資者對'利好出盡'及未來增長可持續性的極度悲觀。

觸發此次拋售的直接誘因，源於複雜的跨市場套利機制與監管政策的突然收緊。Woofun AI 整理數據顯示，SK 海力士在美國發行的ADR引發了'做多ADR、做空韓國本土股票'的套利交易。《彭博》援引瑞銀報告指出，全球投資組合經理通過買入美國存託憑證並賣出韓國普通股票，構建了一筆看似無風險的交易。

與此同時，7月16日，韓國金融服務委員會宣佈對單隻股票槓桿ETF實施更嚴格監管，將最低保證金門檻從1000萬韓元提高至3000萬韓元，並限制每筆交易最多購買20股。摩根大通分析師尼古拉奧斯·帕尼吉爾佐格魯指出，當時存儲芯片槓桿ETF持倉規模佔相關公司市值的比例已是普通股票ETF的三倍。在股價下跌時，槓桿ETF的強制平倉再平衡機制引發程序化自動拋售，導致流動性危機。當天，SK 海力士股價下跌超過11%，三星電子下跌超過8%，恐慌情緒迅速蔓延至歐美市場。

宏觀層面的深層焦慮，則集中在AI資本支出失衡與雲服務巨頭的債務壓力上。7月22日，谷歌公佈第二季度財報，並將全年資本支出指引從1800億至1900億美元上調至1950億至2050億美元。

然而，高額資本支出持續壓低自由現金流，加之AI投資回報存在不確定性，谷歌股價在盤後及次日依然下跌。這一困境同樣困擾着微軟、亞馬遜和Meta。評級機構穆迪警告，每年近1萬億美元的AI軍備競賽迫使這些巨頭過度依賴債務和表外融資，目前六大雲服務提供商的直接債務總額約爲4600億美元。

這意味着，只要業績指引略低於預期，市場就會重新調整對價格極爲敏感的HBM供應鏈股票的估值。韓國新證券分析師姜珍熙總結道，隨着投資者關注AI投資週期的可持續性，以及對中國存儲產業競爭力日益增強的擔憂，市場的風險規避情緒已被徹底點燃。

在市場恐慌頂點，《大空頭》原型人物邁克爾·伯裏公開透露其正在積極做空存儲芯片行業，並不斷加倉。回顧其建倉路徑：7月2日，他在美光科技股價約爲1051.87美元時首次建立做空倉位；7月25日，他又在美光科技股價爲933.86美元、英偉達股價爲210.28美元時進一步增加做空倉位，同時建立對SOXX半導體ETF的做空頭寸。伯裏的做空邏輯基於三點：首先，估值嚴重偏離，美光科技在42年曆史中曾出現34次跌幅超過30%的行情，目前其股價與200日移動平均線的偏離程度達到1984年以來最高，甚至超過2000年互聯網泡沫時期。

其次，資本回報率極低，美光科技長期ROIC中位數僅爲4%，ROE僅爲7%，歷史上三分之一時間處於'資本消耗'狀態。第三，終端需求被誇大，伯裏認爲英偉達推動的需求源於表外融資和虛假預期，並以國際清算銀行2026年年度報告爲證。他斷言這是半導體行業由繁榮走向衰退的轉折點，預計行業至少出現30%的回撤。渣打銀行首席投資官孫迪普·甘托里也表示，市場情緒惡化，部分機構預測存儲價格將在2027年見頂。

儘管看多派認爲美光財報創歷史新高，但科技媒體CoinCentral指出，伯裏實則是在賭內存工廠失控的資本支出——美光科技高達270億美元的鉅額投入正爲下一輪價格暴跌埋下隱患。此前在7月24日至25日舊金山AI峯會上，SK集團與英偉達簽署價值超過5000億美元的長期協議，確保HBM供應並共同開發HBM4，此外還與微軟和Anthropic達成總規模約7500億美元的合作。三星電子也與博通簽署價值2000億美元的諒解備忘錄。這兩家公司合計達成的9500億美元交易，被稱爲有史以來規模最大的半導體長期供應鎖定協議。AMD通過收購MEXT試圖用閃存替代DRAM，Meta和聖迪斯克也鎖定了NAND供應。

然而，真正讓長期資金不安的是韓國政府在6月底宣佈的超級產業計劃：三星和SK集團將共同投資80萬億韓元（約合516億美元）建設四座新晶圓廠，目標五年內將產能提升一倍。加上配套的55萬億韓元HBM封裝基地和數據中心建設，總投資規模高達135萬億韓元（約合880億美元），相當於2024年韓國GDP的5%。

這一擴張意味着過去兩年'供應管控模式'的瓦解。SK海力士2026年資本支出預計大幅增長43%，達到40萬億韓元；美光科技2026財年資本支出也計劃翻番。晨星公司分析師餘靜傑警告，隨着新產能在2027年至2028年投入運營，行業將面臨嚴重價格下跌壓力。AInvest分析認爲，這並非AI需求推動的勝利，而是2022年至2023年產能過剩危機的重演。通常晶圓廠建成到滿負荷生產需18到24個月，三星P5工廠計劃於2027年下半年批量生產，TrendForce認爲在此之前DRAM緊張供應狀況難有根本改善。

然而，股市根據預期運作，韓國超級擴張計劃打破了'內存價格長期高位'的幻想。資本市場已提前反映2027年可能出現的供應過剩。按照邁克爾·伯裏的預測，從2027年下半年到2028年，當韓國新工廠全面投產時，纔是對內存行業真正的考驗。