利潤率逼近80%，摩根大通上調Kioxia目標價至15.5萬日元

據 Woofun AI 消息，摩根大通 (JP Morgan) 將 Kioxia 的目標價大幅上調至 15.5 萬日元，這一估值錨點的核心邏輯並非單純押注 NAND 出貨量增長，而是基於利潤率飆升與股東回報增強的雙重驅動。相較於研報發佈時約 4.65 萬日元的股價，該目標價隱含了顯著的上行空間，其背後是數據中心 SSD 價格上漲、利潤率擴張以及公司資本回報策略改善的共振效應。

Kioxia 在 7 月 31 日發佈的 FY2026 一季度財報揭示了爆發式增長態勢。截至 2026 年 6 月 30 日的三個月內，公司營收達到 1.77 萬億日元，同比激增 415.5%，環比增長 76.2%。更引人注目的是利潤端的躍升，非 GAAP 營業利潤錄得 1.33 萬億日元，環比增幅高達 121.4%。

這一單季利潤規模已超越 FY2025 全年非 GAAP 營業利潤總和（約 8762 億日元），推動非 GAAP 營業利潤率攀升至 75.0%。這種量價齊升的局面，標誌着存儲行業進入了一個價格、利潤率與資本回報被市場同步重估的關鍵窗口期。

Woofun AI 整理數據顯示，Kioxia 對二季度的指引更爲激進，預計營收將達 2.39 萬億日元，環比增長 35.2%，非 GAAP 營業利潤預計爲 1.90 萬億日元，對應利潤率逼近 79.5%。

這一業績爆發的直接推手是企業級 SSD 和數據中心客戶需求。生成式 AI 相關數據中心客戶不僅帶動了平均銷售價格（ASP）顯著上升，還推動了 bit shipment 同比增加。具體而言，SSD & Storage 部門銷售額佔據營收大頭，其中 Datacenter & Enterprise 部門成爲最關鍵利潤來源，其 ASP 環比上漲約 70%，而 bit 出貨僅實現低個位數增長，部分訂單甚至順延至二季度。在生產端，BiCS 8 FLASH 佔比已超過 50%，QLC 等低比特成本技術以及與 SanDisk 的合資體系，有效支撐了單位成本控制和投資效率。

值得注意的是，利潤率改善並非僅靠銷量放大，而是由企業級 SSD 漲價、產品結構優化及先進製程佔比提升共同驅動，一旦價格上行反映在利潤表中，經營槓桿將被快速放大。

摩根大通的估值模型基於 FY2027 每股收益（EPS）及約 11 倍 P/E 倍數構建。這一估值倍數高於全球存儲廠商過去 15 年約 9 倍的平均水平，其溢價理由主要包含兩方面：一是 Bain Capital 財團的減持壓力下降，二是長期協議可能提升盈利穩定性。

此外，Kioxia 公告設立最高 8000 億日元庫存股取得框架，這一舉措在利潤和現金流改善階段釋放了明確的股東回報信號，有助於緩解市場對存儲廠商“賺了錢就擴產、擴產後又過剩”的傳統擔憂。公司重申 CY2028 長期協議銷量覆蓋目標爲 50%，若該目標達成，將提高銷量和價格的可見度，使 Kioxia 的盈利波動性低於傳統存儲週期股，從而支撐高於歷史均值的估值邏輯。

然而，15.5 萬日元目標價並非確定收益，其建立在對 NAND 價格週期、企業級 SSD 需求及高利潤率持續性的假設之上。從長期展望來看，CY2026 行業 NAND bit 需求可能維持高 teens 增長，CY2027 需求存在超過供給的可能。管理層將 agentic AI 視爲新增 NAND 工作負載和傳統服務器需求增長的重要來源，若 AI 應用從訓練、推理擴展至更多自主代理工作流，服務器數據處理、緩存和存儲需求將隨之擴大，進而拉動企業級 SSD 需求。

但這一拉動效應在短期內尚不如 GPU 訂單直接可見，更依賴雲廠商採購和企業客戶部署。風險方面，近線 HDD 市場中 QLC 滲透速度的判斷需謹慎，SSD 替代 HDD 的過程不能簡單線性外推。更大的隱患在於供給端，NAND 行業歷史上多次出現價格上漲後資本開支擴張導致供需惡化。若 AI 需求未持續超預期或主要廠商重新加快擴產，2027 年“需求超過供給”的判斷將面臨嚴峻考驗，屆時當前的高估值邏輯將被重新檢驗。