20 亿美元企业债暗雷：BTC 储备非永久资产

据 Woofun AI 消息，CleanSpark、PowerCompute 及 USBC 的企业比特币储备并非完全自由的资产，其背后隐藏着复杂的条件性供应风险。这些机构通过期权合约、担保贷款及衍生品交易，将部分储备置于受限状态，导致账面资产与实际可支配资产之间存在显著差异。

在截至 6 月 30 日的三个月内，CleanSpark 通过其 Spot+ 策略，在企业比特币储备变现过程中推出了 9,400 份相当于比特币价值的看涨期权合约。

这一数据虽反映季度交易流量，却易被误读为资产负债表上的静态资产。值得注意的是，CleanSpark 在 6 月 30 日报告持有 12,205 枚比特币，另有 1,719 枚比特币作为应收款项存放在衍生品交易对手方处。6 月份的具体交易流水显示，250 枚比特币因看涨期权行权售出，25 枚因看跌期权行权获得，244 枚则来自 Delta 中性套利交易。

Woofun AI 整理数据显示，该季度从期权溢价及 Spot+ 交易中获得的收入共计 859.5 万美元。此外，活动表格中列出的 7,850 份相当于比特币价值的平仓交易，对应负溢价收入 352.3 万美元；而和解报表中已结算衍生品的公允价值高于执行价的部分为 298.2 万美元。这些数据清晰划分了周期内活动、期末持有量及行权卖出量，揭示了储备资产的动态流转。

PowerCompute 的价格机制则设定了严格的上下限触发条件。若参考价格低于 93,500 美元，价格上限规定失效，即便比特币价格高于 75,000 美元，PowerCompute 仍可保留增值部分。一旦价格触及或超过上限，超出 75,000 美元部分的增值额需支付给贷款方，PowerCompute 可用抵押的比特币或现金偿还，或在合约续期时计入本金。若价格低于 71,112 美元的下限，PowerCompute 可选择交出抵押品以全额偿还不带追索权的债务并取回抵押品，或在弥补缺口后继续持有；否则贷款自动到期，适用抵押品保留或出售规定。该公司 34.1% 的比特币储备用于期权交易，存放在由交易对手方指定托管合作伙伴管理的冷存储钱包中，对手方掌握私钥。

这一比例代表处于对手方控制下的抵押品，而非销售预测，最终结果取决于期权头寸及和解情况。USBC 则从 Payward Interactive 获得 1800 万美元的比特币担保贷款，约 478 枚比特币作为抵押品由 Payward Financial 持有。该贷款要求 150% 的初始保证金，当比例降至 130% 时，贷款方有权要求补充抵押品；若进一步降至 120% 且缺口未弥补，贷款方拥有清算权利。

多主体数据不可简单加总，合约约束下的储备资产并非永久性自由资产。CleanSpark 将 12,205 枚比特币视为直接持有，1,719 枚列为对手方处资产；PowerCompute 指出 307 枚比特币与活跃的期权对冲组合相关联；USBC 则公布期权相关抵押品比例及另一项信贷额度对应的抵押品余额。这些公司、数据时间、计量单位及法律效应各不相同，即便部分储备已归属于某种合约，其表面仍可能呈现为永久性资产，实则背负经济负担。