燧原上市暴涨 188%：四小龙齐聚，腾讯绑定下的盈利迷局

据 Woofun AI 消息，9 月 11 日，燧原科技正式登陆科创板，标志着沐曦股份、壁仞科技、天数智芯与燧原科技组成的'上海 AI 芯片四小龙'在二级市场实现全员集结。

这一里程碑事件不仅完成了国产 AI 芯片头部企业的资本化拼图，更将行业竞争焦点从一级市场的概念炒作推向二级市场的业绩验证。随着四家企业同时接受公众投资者审视，国产算力赛道的估值逻辑与商业闭环能力成为市场核心关切点，任何技术路线或客户结构的细微偏差都将被放大解读。

燧原科技上市首日的市场表现极具戏剧性，其发行价定为 142.18 元/股，开盘即飙升至 410 元，涨幅高达 188.37%。按此开盘价计算，中签 500 股的投资者浮盈约 13.39 万元，成为典型的'大肉签'。

然而，比短期交易收益更深层的变量在于技术路线的分野。与摩尔线程、沐曦股份及壁仞科技选择兼容英伟达 CUDA 生态的 GPGPU 路线不同，燧原科技董事长赵立东坚持采用 DSA 架构，并自研'驭算 TopsRider'软件平台。赵立东认为，亦步亦趋虽能短期受益，但长期将受制于人。

值得注意的是，当前 AI 行业重心正从训练向推理转移，推理场景对 CUDA 依赖减弱，更看重 Token 成本与性价比。Woofun AI 整理数据显示，燧原科技在此节点上市，精准契合了推理算力需求爆发与生态解绑的行业趋势，其非 CUDA 路线在长期竞争中可能获得差异化优势。

财务结构上，燧原科技与腾讯的深度绑定构成其双刃剑特征。腾讯持股约 20%，且作为最大客户，在 2025 年贡献了公司八成以上收入，双方合作已持续七年。从第二代产品起，腾讯持续复购，目前量产的第三代芯片累计出货量达 16 万片，即将量产的第四代规模将进一步扩大。

这种高确定性订单推动营收迅猛增长：2023 年至 2025 年，营业收入从 3.01 亿元增至 9.9 亿元，三年复合增长率达 81.32%；2026 年上半年营收更是录得 11.2 亿元，同比增长 279%。

然而，客户集中度风险显著，一旦腾讯采购策略调整，业绩弹性将受直接冲击。盈利方面，2023 年至 2025 年归母净利润分别为-16.65 亿元、-15.1 亿元和-11.64 亿元，三年累计亏损超 43 亿元。

尽管亏损收窄，毛利率从 22.97% 提升至 31.90%，但 2026 年上半年 30.37% 的毛利率仍远低于行业平均的 57.87%，主要源于 DSA 路线需自建软件生态的高昂成本。赵立东预计，在正常经营下，2026 年或 2027 年可实现合并报表盈利。

行业供需层面，中国信通院数据显示，2026 年一季度国内 AI 算力需求同比增长 417%，而有效供给增速仅为 128%，缺口持续扩大。这一结构性矛盾为国产芯片提供了广阔空间，但也加剧了竞争烈度。随着'四小龙'齐聚二级市场，行业正式从'讲故事'转向'交账本'阶段。资本市场热情虽在回归理性，但这有助于筛选出技术路线清晰、供应链稳定且客户持续买单的优质企业。燧原科技的上市仅是入场券，真正的硬仗在于如何在高亏损压力下，通过软件生态完善与多元化客户拓展，兑现其长期盈利承诺。这是继早期硬件突围后，国产 AI 芯片面临的第二次生死考验。