承诺停购却逆势增持：萨尔瓦多比特币的合规博弈

据 Woofun AI 消息，萨尔瓦多国库中的储备在承诺停止财政购买后仍逆势增长至 7,777 枚，这一现象揭示了 () 监管条款在执行层面的结构性漏洞。

尽管政府已签署协议限制公共资金介入，但通过调整资金来源属性，该国成功维持了资产积累节奏，形成了表面合规与实质增持并存的复杂局面。

这一矛盾源于 2024 年 12 月达成的金融援助框架。当时，萨尔瓦多总统 (Nayib Bukele) 领导的政府与 IMF 敲定了一笔 14 亿美元的 Extended Fund Facility 贷款，期限为 40 个月。作为核心条件，协议明确要求比特币不再作为强制法定货币，私营部门拥有自愿接受权，且公共部门的'比特币相关交易和购买将被限制'。

为落实此条款，萨尔瓦多议会于 2025 年 1 月迅速修订了 2021 年颁布的《比特币法》，随后在 2025 年 2 月获得 IMF 执行董事会正式批准放款。3 月发布的 IMF 国别报告进一步细化了约束机制：公共部门新增比特币购买上限设定为零， 信托基金须在 2025 年 7 月前完成清算，同时政府需退出国家电子钱包 的运营。从法律文本看，这些措施旨在彻底切断国库直接增持比特币的路径，确保财政纪律与 IMF 的宏观审慎要求相一致。

然而，实际操作中'每天买 1 枚'的增持节奏并未中断。这一策略始于 2022 年 11 月，当时正值 暴雷、比特币价格跌破 1.6 万美元的市场低谷，以'越跌越买'为由启动计划。历经熊市波动与政治连任，该策略在 2025 年 11 月达到高潮，萨尔瓦多'比特币办公室'公布单日增持 1,090 枚、价值近 1 亿美元，引发外界对协议失效的质疑。针对这一争议，IMF 在 2026 年 9 月公布的第二、三次审查结果中给出了解释：2025 年 6 月之后新增的比特币全部源自'私人捐赠'及国库内部钱包的整合，而非财政拨款。

同时，Chivo 的多数股权和运营权已转移至私营运营商，政府仅保留少数股权及用户资产托管责任。Woofun AI 整理数据显示，这种通过改变资金主体而非停止购买行为的方式，使得'公共资金零购买'的红线在字面上得以守住，但实质上的资产扩张仍在继续。

从结果导向看，布克尔政府实现了政治与财务的双重收益。一方面，国家保留了'比特币立国'的政治招牌，并积累了浮盈达 1.62 亿美元、涨幅 37% 的储备资产；另一方面，成功获取了 IMF 放行的 1.4 亿美元新增贷款，并撬动了、等机构承诺的超 35 亿美元配套资金。对 IMF 而言，审计确认公共资金未新增购币，程序合规性得到满足，放款条件达成。

然而，这种合规性建立在'私人捐赠'和钱包整合的灰色地带之上，真正被稀释的是'公共资金零购买'条款的实际约束力。若此类非财政渠道的增持规模持续扩大，甚至超越原有限制意图，IMF 未来是否重新定义'公共资金'边界，将成为决定这一模式能否持续的关键变量。