大摩上调迈威尔目标价至 300 美元，押注 2030 年 3 万亿数据中心开支

据 Woofun AI 消息，于 2026 年 10 月 7 日发布研报，将的目标价从 268 美元上调至 300 美元，评级维持 Equal-weight（均配）。

这一调整直接回应了在投资者日上公布的激进财务指引：FY31 非 GAAP 每股收益超过 30 美元，对应收入框架为 700 到 900 亿美元。认为，该指引隐含了对 2030 年数据中心资本开支达到 3 万亿美元的宏大押注，且完全基于现有客户、产品及设计赢单，而非依赖单一插座假设。

从财务指引的拆解来看，迈威尔设定的 FY31 收入中点为 775 亿美元，涵盖互连、定制、交换和存储四大板块。Woofun AI 整理数据显示，这一框架对应的年复合增长率高达 55% 到 70%，远高于大摩此前对 FY30 收入超过 400 亿美元的预览预期。具体而言，FY28 收入指引从 180 亿美元上调至 200 亿美元，而 FY27 维持在约 120 亿美元不变。在可寻址市场（TAM）方面，CY30 总规模约为 4000 亿美元，其中互连占 650 亿美元，交换和存储占 850 亿美元，定制业务高达 2350 亿美元，通信及其他为 150 亿美元。大摩测算，迈威尔在中点假设下将占据其可寻址数据中心 TAM 约 20% 的份额，这一市占率目标构成了其高增长预期的核心支撑。

业务驱动力方面，连接技术是贡献最大增量的领域，也是推动 FY28 收入上调的关键。管理层指出，增量中的 20 亿美元主要源于横向扩展光学的持续强势、纵向扩展光学机会的扩大以及交换业务的拓展。纵向扩展光学目前几乎无收入，属于绿地业务，预计明年开始贡献数亿美元并随后陡峭爬坡；横向扩展交换明年预计远超 10 亿美元。迈威尔首次公开讨论正在开发用于领先超大规模厂商的加速器互连标准（UALink）交换机。

值得注意的是，大摩认为 Trainium 4 的机会仍偏向 ，但市场足够大，两家公司均可获得有意义的插座。纵向扩展占当前数据中心流量约 85%，铜缆向集成光学过渡是关键。迈威尔覆盖数字信号处理器（DSP）、跨阻放大器（TIA）和驱动器、近封装光学（NPO）和共封装光学（CPO），其在光学栈的广度构成主要差异化优势，光学含量在定制加速芯片（XPU）和交换两侧达到每 XPU 数千美元。

定制收入方面，FY29 目标从超过 100 亿美元上调至超过 120 亿美元，预计从 FY28 到 FY31 增长超过三倍，FY31 达到约 300 亿美元。增长越来越多来自 XPU 配套，包括网卡、内存、存储、基础设施管理和推理加速。管理层将推理加速列为新机会，专用加速器附在 XPU 上卸载特定工作负载，大摩认为这可能与谷歌机会相关。关于谷歌协议，管理层表示 FY31 预测假设了合理部分的机会，未采用全部认股权框架，若利用率接近最大潜力，上行空间可观。大摩假设现有 XPU 项目包括 Maia 和其他当前合作，谷歌机会是定制业务上修的主要来源之一。

在估值模型与情景分析中，大摩调整了财务预测：FY28 收入、毛利率、EPS 分别为 203 亿美元、57.7%、7.76 美元（此前为 180 亿美元、57.9%、6.68 美元）；FY29 调整为 359 亿美元、57.5%、14.32 美元（此前为 241 亿美元、57.9%、9.58 美元）；FY30 为 536 亿美元、57.5%、21.55 美元。目标价对应 46 倍 CY27e ModelWare 估值框架每股收益 6.54 美元，估值倍数从 49 倍下调至 46 倍，此前为 5.47 美元。大摩偏好分析师日前买入，事件后持有。