10Y 美债收益率冲高回落，华尔街巨头策略罕见分层

据 Woofun AI 消息，美国国债市场近期经历剧烈震荡，10 年期美国国债收益率盘中一度飙升至 5.36%，创下 2002 年以来的最高纪录，同期 30 年期收益率也触及约 5.73% 的高位。

尽管随后一场规模达 390 亿美元的 10 年期拍卖展现出强劲需求，推动收益率回落至本周的 5.19%-5.24% 区间，但市场情绪并未因此统一。华尔街内部出现了一种罕见的策略分层现象，分歧的核心不再聚焦于是否应该配置美债，而是激烈争论究竟应该买入收益率曲线上的哪一段。

这种分歧背后，是投资者对久期敏感度和期限溢价补偿的不同理解：短端资产更紧密地追踪美联储的政策路径，而长端资产则需额外消化财政部发债规模扩张及长期宏观风险带来的压力。

驱动本轮收益率上行的主要力量来自实际利率的攀升，而非通胀预期的失控。指出，10 年期收益率今年以来累计上行约 110 个基点，其中绝大部分增量源于扣除通胀预期后的实际利率部分。

这意味着市场正在为"更高更久"的政策利率环境以及更高的期限溢价进行定价。从结构上看，多重宏观推力叠加加剧了这一趋势：财政赤字的持续扩张直接导致国债供给上升，中东地缘政治局势的不确定性牵动着油价波动，而 AI 基础设施所需的巨额资本开支也被市场视为持续吸收流动性的潜在来源。虽然最后一项因素更多是解释市场情绪的叙事驱动，尚未被数据证实为直接的因果关系，但它确实强化了资金对长端资产谨慎的态度。

值得注意的是，这种由实际利率主导的上行逻辑，使得传统基于通胀交易的对冲策略失效，投资者必须重新评估持有长债所需的额外风险补偿。

面对相同的市场高点，各大金融机构的策略选择呈现出显著的多空分歧。贝莱德投资研究院近日调整了资产配置建议，将短期美债上调至超配，长期美债从近六年的低配提升至中性，同时将美股从超配下调至中性。其逻辑在于，收益率已重置到长期"更高利率"的基准，短端对"加息加过头"的预期拥有更厚的缓冲垫，因此资金停留在曲线的中短段更具性价比。与之相反，倾向于在长端做多，其利率策略团队认为长端远期利率已明显高于公允价值，且基金普遍低配久期，抵押贷款相关的技术性抛压正在减弱，因此维持年底 10 年期预测在 4.75%。则更看好 2 至 3 年期美债，理由是通胀和工资降温使得美联储难以重回此前的高点。

然而，反方观点同样有力。的 认为不宜逆势操作，收益率上行风险大于下行，预计年底 10 年期料在 5% 附近。维持对久期略偏空的判断，并将 2027 年三季度的 10 年期预测上调至 5.25%，同时市场关于 30 年期可能升向 6% 的讨论也在增多。

Woofun AI 整理数据显示，资金流向印证了这种分层：10 月以来政府债券基金流入近 140 亿美元，三季度净流入 593 亿美元创下纪录，但资金明显集中在短端和中端，相对于 32 万亿美元的国债市场总量而言，这一规模仍属有限。PIMCO 集团首席投资官 提出了一个看似矛盾的组合：他认为收益率可能还没见顶，美联储在结束紧缩前或再加息一到两次；但他同时表示，从当前的高起点买入，未来数年债券回报有望达到 7% 至 8%。这并非逻辑冲突，前者指向价格路径的波动，后者指向持有期回报的吸引力——买得越便宜，票息缓冲越厚，即便价格短期波动，持有到期的收益仍具吸引力，看空价格与看多债券因此可以在同一份表态中共存。