谷歌云增速破百，Meta 盈利承压

据 Woofun AI 消息，发布最新研报，对科技巨头在人工智能领域的投入回报路径做出差异化判断：与的云业务因算力需求爆发获大幅上调预期，而 与 则分别受制于巨额法律费用及流量结构变迁，盈利与收入预测双双承压。

谷歌云的增长逻辑正在发生结构性转变，其核心增量不再单纯依赖传统云服务消费的加速，而是深度绑定自研芯片的销售规模。摩根大通将谷歌云 2026 年第三季度的收入同比增速预期从 88% 大幅上调至 100%，第四季度则从 90% 提升至 105%。更剧烈的调整体现在中长期展望上：2027 年全年增长预期从 70% 跃升至 107%，2028 年也从 55% 提高至 63%。

这一系列数据调整的关键变量在于张量处理器（）销售的纳入。TPU 作为谷歌专为机器学习计算设计的专用芯片，其销售增长已成为评估谷歌云收入的重要指标。摩根大通指出，即便在纳入更多 TPU 销售后，当前的预测仍可能偏保守。

这意味着，高达 107% 的 2027 年增长预测中，包含了大量 TPU 销售的贡献，投资者需警惕将这一增速完全归结为传统云服务需求爆发的误区。不同业务的利润率、交付节奏及现金回收特征存在显著差异，收入增长向利润转化的效率仍需观察。在集团层面，摩根大通将 的 2027 年美国通用会计准则每股收益（GAAP EPS）预测上调约 3% 至 14.05 美元，2028 年上调约 4% 至 17.29 美元。

同时，2027 年 12 月的目标价从 420 美元微调至 425 美元，维持“增持”评级，对应约 25 倍的 2028 年预期每股收益。此外，融资安排也被纳入模型考量：摩根大通计入了 Waymo 于 10 月初完成的 50 亿美元债务融资，并假设 2027 年新增债务融资 800 亿美元。需注意的是，后者属于预测假设，并非已宣布或完成的融资行为。

亚马逊 的增长预期同样被显著上修，其逻辑延伸至算力定价能力的提升与合作伙伴生态的扩张。摩根大通预计 AWS 收入将在 2027 年加速增长至 40%，并认为这一预测仍可能偏保守。支撑这一判断的两大支柱是：与 合作规模的扩大，以及 2027 至 2028 年额外部署 200 万块 GPU 的计划。新增算力决定了潜在交付规模，而价格则直接影响相同资源所能实现的收入上限。

据报告披露，AWS 自 10 月 7 日起将 GPU 预留算力价格提高 15%，这标志着相关 AI 预留算力连续第四个季度涨价。报告进一步指出，/ 及 / 相关价格年初以来累计上涨 40% 至 75%。预留算力是指客户提前预订一定计算容量的服务安排，当前的涨价集中于特定 GPU 和预留 AI 算力，并不能直接推及 AWS 全部产品线的同比例提价，也不意味着整体利润率会同步提升。摩根大通同时强调，AWS 的客户需求具有广度，算力分配较为分散，最大客户占比仅为个位数百分比。

这种分散性使得其增长论证既包含大型 AI 合作带来的增量，也包含更广泛客户需求的支撑。基于此，摩根大通上调了亚马逊 2027 年和 2028 年的预测：集团销售额提高约 1% 至 2%，营业利润提高约 3% 至 5%，GAAP 每股收益提高约 2% 至 3%。该行维持 365 美元的 2027 年 12 月目标价及“增持”评级，估值依据为约 27.5 倍的 2028 年预期每股收益 13.34 美元。