币价涨 43% 融资却腰斩：传统资本接管定价权

据 Woofun AI 消息，2026 年第三季度呈现出一种极具张力的市场背离：尽管比特币价格从 7 月初的约 5.86 万美元飙升至 10 月初的约 8.36 万美元，涨幅高达 43%，但加密一级市场的融资活动并未随之回暖，反而继续陷入深度降温。 记录显示，该季度共发生 199 笔融资，已披露金额总计 44.6 亿美元，这一数据不仅环比下滑 24%，更同比暴跌 74%，标志着市场逻辑的根本性重构。

宏观层面的大幅收缩主要源于高基数效应的消退。2025 年第三季度曾出现 约 25.2 亿美元、 约 16.5 亿美元、 约 14 亿美元以及 IPO 约 11.1 亿美元的巨额上市公司增发与 IPO，而 2025 年四季度 221.9 亿美元的总额中近一半来自 一笔 103 亿美元的并购。剔除这些噪音后，本季融资笔数连续四个季度下滑，环比减少 5%。

然而，若深入拆解交易结构，会发现市场并非停摆，而是资金流向与出资方性质发生了深刻变化。Woofun AI 整理数据显示，在剔除上市公司增发、IPO/de-SPAC、并购、代币公开发售、OTC 及债务融资后，纯粹的股权类融资达到 144 笔，已披露金额约 33.8 亿美元，环比增长 12%，同比增长 35%，显示出核心创业融资的韧性。

尽管股权类融资金额逆势增长，但交易笔数却呈现收缩态势，环比下降 14%，同比下降 36%。这表明单笔交易规模正在扩大，市场集中度提升。具体来看，已披露金额的中位数从 600 万美元回升至 800 万美元，但 1 亿美元以上的大额交易从 17 笔减少至 13 笔，前十大交易在总金额中的占比从 62% 降至 57%。

值得注意的是，500 万美元以下的小额交易减少最为明显，这反映出早期微型项目的融资难度显著增加。相比之下，2000 万美元至 1 亿美元（不含 1 亿美元）的中段交易本季有 25 笔，合计约 11.5 亿美元，高于二季度的 19 笔和 7.7 亿美元。若仅看股权类中段交易，则为 18 笔、约 8.7 亿美元，笔数与二季度持平（18 笔、约 7.3 亿美元），金额增长约 19%，但仍低于 2025 年第三季度的 31 笔和 10.3 亿美元。

资金的去向清晰地指向了后期轮次与战略轮次。本季战略轮与私募轮吸纳了约 17.5 亿美元，占据主导地位。早期轮虽然笔数最多，达到 80 笔，占全部交易的四成，但在金额上仅获得约 7.3 亿美元，占比仅为六分之一左右。早期轮以外的交易拿走了约 84% 的已披露金额，这种'头重脚轻'的结构表明，资本正在规避早期不确定性，转而追求具备成熟商业模式和收入验证的项目。

这种风险偏好的下降，与出资方结构的更替密切相关，部分加密原生投资机构已停止新投、清盘或转向其他领域。

赛道分布进一步印证了资金对'金融管道'的偏好。CeFi（中心化金融）以 31 笔交易拿走 14.4 亿美元，占已披露金额的 32%，排名第一。DeFi 虽然笔数最多，达到 51 笔，但仅获得 3.7 亿美元，占比 8%，且其中仅有 25 笔公开了金额，显示出披露不足和小额化特征。Infra（基础设施）排名第二，34 笔交易、7.6 亿美元，代表项目包括 （ 发行 2.75 亿美元高级无担保票据）、 和 。