散户期权狂热：美印韩数据揭示链上最大空白

据 Woofun AI 消息，链上期权被视为当前加密行业最大的市场空白，也是最具资本配置价值的赛道。尽管做市商流动性改善、RFQ 系统成熟且低成本执行已可行，但该新生赛道目前成交量仅为 期权量的 6.9%。真正的约束并非基础设施，而是如何攻克分销难题，规模化引入散户这一核心驱动力。每一个成熟金融市场的最终形态都是向更丰富的衍生品扩张，而期权正是这条演化路径的终点。要突破临界点，必须解决分销问题，因为历史证明散户才是每一个成功期权市场的引擎。

讽刺的是，加密推特（CT）上流传最广的论调认为散户看不懂期权，因此永远不会在链上交易。这是彻底的误判。理解希腊字母和损益结构确实需要时间，但定价理论的复杂并不等于交易门槛高。散户玩期权，是因为盈利潜力太好懂了，没人会去算 theta 衰减。当准入不受限制、界面足够顺滑时，散户交易期权的规模会惊人。'凸性'正是期权成为如此有吸引力的交易工具的原因——口语里，大家把它叫做'彩票'。现实中，期权才是散户最爱的衍生品，所有证据都指向反面。

不用看别处，只看美国就够了。2014 到 2017 年间，期权成交量由机构主导，因此增长停滞，年成交长期徘徊在 40 亿张左右，散户参与度几乎可以忽略。2017 年 12 月， 推出零佣金期权，众多券商跟进。接着疫情到来，天时地利人和齐备。所有人被困在家里，资产价格因最初的疫情消息崩塌，所有人转而投入投资。密集的营销轰炸，加上散户对金融新生的兴趣，凑成了完美风暴。散户大规模涌入金融 App，期权成交量随之起飞。2017 到 2025 年，年度期权合约成交量增长逾两倍，从 41.9 亿张增至 152 亿张，涨幅 263%。交易量上升的同时，机构也加大了参与，做市商随之扩张。

散户大规模涌入的另一个证据，是交易向短期限期权的迁移。散户热爱凸性，而期权期限越短，凸性越强。期权风险曲线能走到的最极端，是'当日到期'（0DTE）期权——它们在当天交易时段结束时到期并停止交易。过去十年，散户需求不仅加速，当日到期合约的可得性也越来越高。全球散户的行为高度同步，美国、印度、韩国都呈现同一模式。机构不会去买这类'彩票'式交易，因此短期限合约的成交量，是衡量散户参与度的极佳指标。

过去十年，当日到期期权占比增长逾 12 倍，从标普 500 指数（）期权成交量的 5% 升至逾 60%。SPX 期权自 2005 年起就有周五到期。 在 2016 年增加周一和周三到期，2022 年又增加周二和周四，由此形成了几乎每天都有合约到期的供给节奏。每一次供给扩张，都被更大的需求接住了。2025 年 1 月 Robinhood 向全部客户开放指数期权后，Cboe 把次月占比跳升至当时创纪录的 56% 归功于它。各个市场都是同样的模式。

这种迁移远不止于当日到期合约。在整个标普 500 期权市场，交易分布整体向极短端移动。2016 年，一周内到期的期权占标普 500 期权成交量的 29%，最大的单一群体是一周到一个月到期（30%）。一个月以上到期的占比更高。到 2023 年，格局完全翻转：七年时间，标普 500 期权从一个由数周期限持仓主导的市场，变成一个三分之二的合约在几天内就到期的市场。同样是散户推动了这一转变。2023 年 SSRN 发表的一项研究显示，对散户而言，当日到期合约几乎就是全部产品：超过 75% 的散户交易集中在当日到期合约上。

Woofun AI 整理数据显示，Robinhood 人人都听过。美国大部分散户的金融市场交易发生在手机 App 上，而 Robinhood 领跑。期权是 Robinhood 资产负债表上最大的交易类收入项。与周期性极强的加密收入不同，期权长期稳居榜首。