云收入翻倍难抵 513 亿开支，Alphabet 盘后暴跌 10%

据 Woofun AI 消息， 第三季度财报呈现剧烈背离：尽管总收入达 1275.8 亿美元且同比增长 25%，连续 13 个季度保持双位数增长，但自由现金流大幅转负至 91 亿美元，导致盘后股价跌超 10%。

这种高增长与负现金流的矛盾，标志着市场对其 AI 变现效率的定价逻辑发生根本性动摇。

成为业绩最大亮点，其收入达到 307 亿美元，同比翻倍（103%），创下历史最快增速纪录。该板块运营利润飙升至 111 亿美元，同比增长 209%，运营利润率从去年的 23.7% 跃升至 36.2%，彻底摆脱亏损标签。Google Cloud CEO 在财报电话会上首次公开露面，指出增长动力源自 基础设施、企业 AI 解决方案（如 和 平台）以及新变量——TPU 硬件系统的直接销售。自第二季度起，Alphabet 向需本地部署大规模算力的客户出售整套 TPU 系统，相关收入计入 Cloud 板块。

Woofun AI 整理数据显示，Cloud 积压订单高达 5610 亿美元，其中约一半预计在未来 24 个月内确认为收入，需求涵盖 AI 实验室、资本市场及金融服务机构。

然而，这台利润机器消耗的燃料远超其产出。Q3 资本开支激增至 513.6 亿美元，高于 Q2 的 449 亿美元和 Q1 的 357 亿美元，前三季度累计已烧掉 1320 亿美元。全年资本开支指引维持在 1950-2050 亿美元，隐含 Q4 单季支出在 630-730 亿美元之间。CFO 警告称，2027 年资本开支将较 2026 年显著增加，分析师预估可能突破 3000 亿美元。相比之下，2024 年全年总资本开支仅为 574 亿美元，2026 年前三季度已超其两倍多。

资金主要流向服务器（GPU、TPU、定制 AI 芯片，占比约 60%）和数据中心及网络设备（占比约 40%），全球同步推进超过 90 个数据中心项目。为填补资金缺口，Alphabet 在 6 月完成 800 亿美元股权融资，包括 100 亿美元的私募认购；过去一年发行超过 850 亿美元债券，总债务规模突破 1000 亿美元。公司从最大股票回购者转变为最大股票发行者和债务融资者，这一转变仅用了一年。

收入增长未能覆盖支出增量是核心痛点。Q3 总收入同比增加约 250 亿美元，但资本开支同比增加约 275 亿美元，意味着每赚一美元新收入需花费超过一美元建设基础设施。

尽管运营利润达 405.8 亿美元（同比增长 30%），运营现金流 422.9 亿美元减去资本开支后仍为负数，投资端消耗吃掉了所有盈利。Q3 GAAP 每股收益 2.12 美元，同比下降 26%，远低于分析师预期的 3.01 美元及去年同期的 2.87 美元。需注意，Q2 EPS 高达 9.11 美元，其中包含近 990 亿美元权益投资收益（主要来自 和 持股增值），属一次性项目。剥离此因素后，Q3 利润下滑反映实际运营压力。广告业务方面，Google Services 收入 963 亿美元，同比增长仅 11%。搜索广告 Q3 同比增长 12%，增速从 Q1 的 19%、Q2 的 17% 逐步放缓；YouTube 广告收入 112 亿美元，同比增长约 9%。整体广告业务增长天花板在 10-12% 区间，不足以单独支撑高估值。