高盛下调金价目标：央行购金难敌鹰派，格局酷似 2022

据 Woofun AI 消息，（Goldman Sachs）大幅修正黄金价格预测，确立'央行托底+高利率压制'的 2022 年式市场格局。尽管央行购金潮依然强劲，但美联储鹰派转向显著压缩了黄金短期上行空间，投资者需求受到压制。

这一调整标志着黄金市场进入一个由结构性买盘与宏观政策对冲需求博弈主导的新阶段，其核心特征与 2022 年高度相似，即央行购金提供底部支撑，而高利率环境则限制了价格的爆发力。

高盛大宗商品研究团队于 11 月 5 日发布最新贵金属研究报告，对 2026 至 2027 年的黄金目标价进行了显著下调。具体而言，2026 年底的目标价从 4650 美元/盎司下调至 4150 美元/盎司，2027 年底的目标价从 5400 美元/盎司下调至 4800 美元/盎司。

这一调整的核心驱动因素在于美联储的鹰派立场转变。高盛基准情景假设美联储将于 2026 年 12 月再度加息，这将持续压制投资者的'货币贬值'担忧情绪。此前推动黄金大涨的宏观政策对冲需求，集中体现在看涨期权需求上，预计将回归历史均值水平，而非重返 2026 年初的高位。在下行风险方面，若美联储于 2027 年 3 月额外加息，并伴随更高的终端利率和推迟降息，高盛估算 2027 年底黄金价格将仅为 4660 美元/盎司，较基准情景的 4800 美元/盎司进一步下行。近期债券市场的回暖使市场定价更接近高盛经济学家对美联储终端利率的预测，但鹰派转向对投资者持仓的深远影响仍是主导因素。

尽管目标价遭到下调，高盛维持对黄金的长期建设性看法，核心支撑来自结构性强劲的央行购金需求。Woofun AI 整理数据显示，高盛预测 2026 至 2027 年央行月均购金量将维持在 60 吨，远高于 2022 年前每月 17 吨的历史均值。高盛的实时追踪数据（ Nowcast）显示，当前央行购金量在经季节性调整的 3 个月移动平均基础上已达到每月 85 吨。从结构性动因来看，新兴市场央行，尤其是中国央行，相对于其合理的长期配置目标，黄金持仓仍明显偏低；分散持有 G7 储备货币的动机——包括地缘政治风险和金融风险——大概率仍将持续。

值得注意的是，黄金需求和储备安全的关注度正在超越新兴市场央行范畴向外扩散。发达市场央行虽因历史原因已持有大量黄金储备，此前基本置身于 2022 年以来的购金浪潮之外，但当前的讨论已从'是否持有黄金'转向'将黄金存放在何处'，折射出对储备安全和跨国信任的更广泛担忧。

然而，高盛指出，央行购金仅能提供结构性支撑，在高利率环境下难以独力驱动金价大幅上涨，这正是当前格局与 2022 年高度相似之处。2022 年的历史经验表明，在这种格局下，黄金价格并非单边下行，而是呈现涨幅受限、波动加剧的特征。央行的持续买入为金价提供了底部支撑，但利率高企令西方投资者通过黄金 ETF 等渠道参与的意愿受到明显压制。

周四，国际现货黄金跌超 1%，最低触及 4036.82 美元/盎司。不过，过去两个交易日，在油价和美股下挫之际，现货黄金近日出现连续反弹，一度触及 4100 美元/盎司关口上方。高盛在报告中专门分析了看涨期权需求对黄金价格的放大效应，这一机制自 2025 年中期以来愈发重要。高盛的简单黄金模型显示，每增加 100 吨净确信性需求（包括西方 ETF 持仓、净管理资金头寸和央行购金），黄金价格约上涨 2%。