764 万存款撬动 8000 万需求，Ethena Pay 重塑增长逻辑

据 Woofun AI 消息， 最新周报指出，当市场目光仍聚焦于高年化补贴时，真正驱动协议估值重估的核心变量已转向扎实的'入口与分润机制'。本期报告以 Pay 与 生态为双核心样本，深入剖析链上金融产品如何构建自驱型增长飞轮。从 凭借 764 万美元存款撬动近 8000 万美元 需求的杠杆效应，到 L2 通过 50% 排序器收入回购支持生态，再到 在美股休市周末抢先完成传闻定价，全天候链上市场正展现出前所未有的资本效率与定价能力。

本周加密行业密集迎来多个重磅产品上线，领衔登场的是通过永续合约提供类期权收益曲线的 ，以及定位为 Hyperliquid 生态价值捕获二层网络的 Elysium。除了对上述两大新品进行深度拆解，本期周报还重点涵盖以下核心动态：Ethena Pay 与 增长飞轮、Hyperliquid HIP-4 预测市场加速、RWA 衍生品前沿动向，以及固定利率借贷协议 上线与代币化证券选择 作为结算层等关键事件。

Ethena 旗下的新型互联网银行产品 Ethena Pay 已于今年 9 月正式上线，并在 10 月底推出理财模块 Earn+，允许储户通过带杠杆的 USDe 敞口赚取最高 12% 的年化收益（APY）。截至目前，Earn+ 已累计吸收 $764 万存款，由此直接衍生出约 $8000 万的 USDe 市场需求。

这种显著的正向传导关系证明了 Ethena Pay 是极具效率的增长杠杆。一旦 USDe 总供应量突破 $75 亿门槛，协议的 回购机制就将正式启动，因此任何能扩大 USDe 真实需求的场景对 ENA 而言都是实质性利好。为了深入理解这一增长飞轮以及 Ethena Pay 的差异化壁垒，我们专访了 Ethena Pay 的市场负责人（GTM）。目前稳定币新银行与加密支付卡赛道已十分拥挤，谈及如何突围时，Lito 表示：'其实让其他团队先进入市场完成用户教育反而是好事。

我们可以充分借鉴前人的成功经验与踩坑教训，然后把执行力做得更极致。'此外，Ethena Pay 的另一大护城河在于清晰的商业模式与长期积累的品牌信任度。Lito 解释道：'我们可以将用户存放在 Ethena Pay 中的资产进行生息变现，这种盈利逻辑与传统银行赚取净息差（NIM）如出一辙。'他补充指出：'我们经受住了加密市场的每一次剧烈动荡，无论是'10/10'闪崩还是 安全事件，Ethena 从未让用户损失过哪怕一美元。

这种口碑将给予大众使用 Ethena Pay 的强大信心。'针对 Earn+ 与 DeFi 产品协同产生的飞轮效应，Lito 强调：'一旦你掌握了前端分发入口、真正拥有了用户，就能顺畅地向他们推送新功能或升级体验，不必再受制于任何中间渠道。'这也解释了为何 Ethena Pay 能够直接反哺整个生态系统：每位新用户的账户资产都默认持有 USDe，这意味着'Ethena Pay 的每一次用户增长，本质上都等同于 USDe 的采用率增长'。

与此同时，ENA 很快也将在 Ethena Pay 中扮演更直接的角色。Lito 透露：'几周后我们将公布账户等级升级方案，届时升级权益将要求用户持有并锁仓 ENA。'