USDC 储备贡献超半增量，HyperLiquid 回购 204 万 HYPE

据 Woofun AI 消息，去中心化交易所 在 2025 年第三季度实现了协议收入的显著扩张，单季净收入攀升至 1 亿 9,087 万美元（约合 305 亿日元），创下年内单季最高纪录。

这一增长主要由稳定币 储备产生的可观利息收益驱动，该部分收入在整体增量中占据了超过半数的权重，同时平台通过回购机制从市场撤回了 204 万枚 代币，显示出强劲的财务健康度与通缩执行力。

调研机构 （HyperLiquid Research Collective）于 12 日发布的季度报告详细拆解了这一财务表现。HRC 由研究公司 与 在 2025 年共同成立，并获得 HyperLiquid 相关企业的支持。报告指出，尽管 1 亿 9,087 万美元的协议收入较上一季度增长了 21.7%，但与 2025 年第三季度的 3 亿 3,600 万美元相比，同比仍下降了 36.5%。协议收入定义为生态系统总手续费扣除分配给外部开发者和部署者后的净额。

Woofun AI 整理数据显示，收入增长的核心变量在于 USDC 储备收益：自 8 月 27 日开始计算以来，该季度累计收益约为 1,730 万美元（约合 28 亿日元），占到了季度协议收入增长额的 51%。这部分资金由 Coinbase 运营的财务系统管理，根据每日变动的利率计收费用。

与此同时，优先手续费收入从上一季度的 295 万美元激增至约 960 万美元（约合 15 亿日元），增幅近 3.3 倍。优先手续费作为付费增值服务，允许用户更快获取数据或处理订单，支付金额直接转化为 HYPE 并被销毁。目前共有 781 个钱包支付该费用，其中排名前 25 的钱包占据支付总额的 65.2%，前 10 名钱包占比达 43.8%，凸显了高频交易者对低延迟处理的强烈需求。

在用户活跃度与衍生品市场规模方面，HyperLiquid 同样表现出强劲势头。每日平均活跃交易者数量达到 6 万 5,161 人，环比增长 20%，同比增长 53%，连续三个季度创出新高。第三季度新增交易者 36 万 2,611 人，累计交易者总数已达 187 万人。

更关键的变量在于未平仓合约规模的扩张：截至 9 月底，总额约为 168 亿美元，较 6 月底大幅增长 79.9%。HRC 报告特别指出，9 月 22 日该数值一度升至 181 亿美元，创下历史最高水平。

这一规模不仅超过了传统中心化交易所 Bybit 和 Kraken 在 8 月 12 日的数值，也超越了 在 9 月 17 日的水平。从市场份额来看，HyperLiquid 在包括自身在内的 8 家主要交易所未平仓合约总和中的占比，从 6 月底的 9.6% 提升至 9 月底的 11.7%。

在代币经济层面，HyperLiquid 的辅助基金在 7 月至 9 月期间持续执行回购操作，累计投入资金约 1 亿 4,900 万美元（约合 238 亿日元），共进行 92 天的回购。由于 HYPE 代币的平均收购价格从上一季度的 50.79 美元上升至 72.93 美元，回购数量相应减少至 204 万枚，较上一季度的 277 万枚下降 26.4%。截至 9 月底，该辅助基金持有的 HYPE 总量为 4,760 万枚，约占其总供应量的 4.8%。随着未平仓合约规模屡创新高以及稳定币储备收益模式的成熟，HyperLiquid 正逐步确立其在去中心化衍生品领域的头部地位，其通过手续费回购代币的通缩机制也在高价位环境下展现出持续的资本回流能力。