达利欧警告美债熊市未终，供需失衡引爆债务危机

据 Woofun AI 消息，联合创始人（）对美债市场发出严厉预警，认为当前债券熊市远未结束，供需结构性失衡正将美国推向历史级别的债务危机。

这一判断与、等主流机构形成鲜明对立，后者在 10 年期美债收益率本月初飙升至 2002 年来高位、接近 5.4% 后已转为看多。然而，追踪美债的彭博指数今年迄今已下跌约 2.4%，美债价格料将录得自 2022 年以来首次年度下跌，市场分歧加剧。指出，美国正陷入债务扩张与需求萎缩相互强化的恶性循环，利率上升推高借贷成本，进而推升债务规模，这一螺旋式上升将持续到'令经济和金融市场充分承压、供需重归平衡'为止。他直言：'（美国）债券的熊市可能还有很长的路要走。'这种观点并非空穴来风，而是基于对宏观基本面深刻变化的洞察，预示着传统避险逻辑正在失效。

深层原因在于，全球资本流动格局与美国财政纪律的双重恶化，使得美债不再具备无风险资产的绝对吸引力，投资者需重新评估其长期持有价值。

美国政府债务规模已升至二战以来最高水平，且预计在未来数年将持续恶化。达利欧以总借贷规模及债务偿付成本相对政府收入的比率衡量，认为当前负债状况空前严峻。截至 2026 年 9 月底，美国流通在外的可市场化国债约为 32 万亿美元，较一年前增长 8%。美国财政部今年迄今已净发行约 1.5 万亿美元新债，预计全年净发行规模将达 2.1 万亿美元。

与此同时，财政部还需滚动偿还约 10 万亿美元的到期债务，资金周转压力巨大。达利欧警告，即便投资者仅略微降低再投资意愿，也可能造成巨大的融资缺口。在债务结构上，美国财政部正越来越多地转向短期票据发行，以缓解长端债券供需失衡的压力。当前短期票据发行量约占总发行量的 50%，远高于历史常态水平的 20%，这一比例通常仅在经济衰退期间才会出现。虽然短期化发行有助于暂时降低利息支出，但也大幅推升了债务滚动风险，并在利率上升周期中使债务偿付成本更加高企。

这种短债长用的策略，本质上是将流动性风险转移给了未来，一旦市场情绪逆转，后果不堪设想。值得注意的是，这种结构性变化并非偶然，而是财政赤字常态化下的无奈之举，反映出美国政府在融资手段上的日益受限。

海外需求萎缩被视为美国债市承压的核心因素之一。达利欧指出，海外投资者目前持有约 9.3 万亿美元美债，是规模最大的单一持有群体，持有约 32% 的美债，但其购买速度正在放缓，而供应量却在持续攀升。在主要海外美债持有方中，日本和中国的动向最值得关注。达利欧表示，日本持有约 1.1 万亿美元美债，其中约 6000 亿美元为政府储备，约 2300 亿美元由（）持有。他认为，日本政策制定者有强烈动机引导国内机构减持美债、将资金汇回国内，以支撑日元并稳定市场。

收益率的上升将进一步强化这一趋势，而相关日元套利交易的平仓也可能对市场造成剧烈冲击。中国方面，达利欧表示，美国官方的统计数据大幅低估了中国的实际持仓规模。他粗略估算，中国企业和个人持有约 1 万亿美元美债，中国储备另持有约 2 万亿美元，中国在美金融资产总规模或达 4 万亿美元。随着人民币升值，中国持有美元资产面临汇兑损失，令减持动机增加。他警告，若私人美元持仓中仅有 10% 进行对冲或转换，就将引发约 4000 亿美元的美元抛售，足以对汇率和信贷市场产生重大影响。

从结构上看，中日两大债权国的潜在减持行为，构成了美债市场最大的外部不确定性，任何风吹草动都可能引发连锁反应。