1.5 万亿蒸发，巨头预警 AI 泡沫破裂

据 Woofun AI 消息，华尔街正经历一场代价高昂的清醒时刻，AI 交易退潮迹象自 2025 年 3 月以来愈发明显，市场对人工智能基础设施投资回报的质疑迅速升温，大型科技股遭遇猛烈抛售。

这一现象并非孤立事件，而是长期累积的风险集中释放，核心冲突在于巨额资本投入与商业化兑现之间的巨大落差，导致估值体系面临重构压力。

10 月最后一个交易日，美股市值单月蒸发逾 1.5 万亿美元，纳斯达克综合指数当月重挫 5.3%，创下 2025 年 3 月以来最差单月表现；标普 500 指数连续两个月收跌。市场研究与投资分析机构 Dohmen Capital Research 资深分析师 和 最新撰文指出，这场抛售从 AI 及半导体板块向外蔓延，触发了大量杠杆清仓与追加保证金的连锁反应，黄金、白银等流动性资产亦未能幸免。

Woofun AI 整理数据显示，此次单月蒸发的 1.5 万亿美元市值，是 1987 年'黑色星期一'单日崩跌约 5000 亿美元的三倍，凸显了当前市场波动的极端性。

与此同时，市场对 AI 资本开支能否产生可观回报的追问，已从边缘议题演变为压制整个板块的核心阴云，投资者开始重新评估科技股的长期价值。

以 Elliott Investment Management 为代表的知名机构已率先发出警告。 旗下的 Elliott 在给投资者的 10 月信函中明确表示，'目前，几乎每一个预警重大熊市来临的警钟都在鸣响'，并将当前市场环境与大萧条前的'咆哮的 20 年代'相提并论。

这一判断与 Bert Dohmen 和 Dion Dohmen 在最新文章中的分析高度共鸣——两者均指向同一个核心问题：AI 的钱，究竟由谁来埋单？导火索接连点燃， 三季度财报于 10 月 21 日盘后公布后，市场情绪急转；10 月 28 日，与相继发布业绩，谷歌母公司 单日暴跌 13.5%，拖累整个超大型科技股群体。代表'Mag 7'的 自 10 月 13 日峰值以来动能急速衰减，并于 10 月底连续两日收于 70 点关键支撑位下方，确认此前的向上突破为假突破。值得警惕的是，科技股与半导体板块的实际顶部早在 2025 年 6 月已经形成，彼时市场并未引发广泛关注。Dohmen 二人在文章中强调，真正的市场顶部往往先于引人瞩目的崩跌提前数月出现，待到大多数投资者意识到风险时，往往已被套牢。

此轮 AI 交易退潮的根本驱动力，是市场开始正视一个被长期回避的问题：巨额 AI 基础设施投入，能否转化为可持续的商业回报？Dohmen 在文章中写道，围绕 AI 融资的担忧持续发酵，'在市场头顶笼罩着一片巨大的乌云'。Elliott 在给投资者的信函中，对 AI 领域列出了三大具体隐忧：AI 模型公司与 AI 基础设施制造商之间的循环投资、靠举债支撑的资本开支扩张，以及正在兴起的反 AI 社会运动。Elliott 警告称，一旦 AI 产品定价受到挑战，或市场对 AI 建设的预期出现收缩，其对市场造成的冲击'可能是历史性的，至少与过去数十年内任何一次熊市一样严峻'。

这一逻辑闭环正在市场中显现：超大型科技股凭借 AI 叙事享受了大幅溢价，而当叙事的商业化兑现遭遇质疑，估值体系便面临重构压力。重仓这些股票的杠杆资金一旦启动撤退，便会触发保证金追缴，进而迫使投资者抛售其他资产套现，形成连锁反应。市场情绪的底层结构可能正在发生质变，Elliott 认为，当前牛市由多重因素共同支撑，这恰恰构成系统性风险——一旦美国预算赤字扩张、顽固通胀、私人信贷隐患与 AI 泡沫中的任意一两个支柱动摇，市场情绪可能从'错失恐惧'（FOMO）骤然转向'被摧毁的恐惧'（FOGO，fear of getting obliterated），并触发自我强化的连锁崩解。